最近在香港上市的四大電信運營商先后公布了年報，從整體來看，在電信運營業(yè)總體發(fā)展環(huán)境向好的情況下，四大電信運營商主營業(yè)務收入增長趨勢出現(xiàn)了明顯分化，盈利水平差距日益擴大，顯示電信運營商內部之間的結構調整
在加劇，也預示著電信業(yè)重組的步伐日益緊迫。
運營商整體業(yè)績分化嚴重
2007年四大電信運營商的年報分化非常嚴重，顯示行業(yè)內部結構調整明顯加速：營業(yè)收入除中國網通外三家都實現(xiàn)了正增長，但僅有中國移動一家公司的收入增長速度超過行業(yè)的總體增長速度，其他兩家則低于行業(yè)收入整體增長速度；而從凈利潤指標來看，中國移動利潤增長非常迅猛，達到31.9%，中國聯(lián)通因為會計政策的原因出現(xiàn)利潤大幅度增長（實際扣除可轉債公允價值變動等偶然因素，公司2007年實際凈利潤增長速度為19.9%），其他兩家固網運營商的凈利潤都有不同程度的下滑?？傮w來看，中國移動的年報一枝獨秀，其他三大電信運營商的年報都不理想，顯示行業(yè)內部分化日益明顯。另外，為了吸引投資者，四大運營商都推出了較好的現(xiàn)金分紅方案。
中國移動——充分享受行業(yè)增長機會
中國移動2007年營業(yè)收入3569.6億元，增長20.9%，增速基本和2006年持平；凈利潤為871億元，增長31.9%，大大高于2006年的23.3%，這表明在電信重組的前夜，中國移動正充分分享著移動替代固定電話帶來的行業(yè)機會，正處于盈利高速增長、競爭地位持續(xù)增強的快速發(fā)展階段。
中國移動這兩項經營指標在四大運營商中都處于領先地位，其中凈利潤比其他三家電信運營商的總和還要高出80%，表明中國移動的盈利能力大大高于其他運營商。公司2007年每股收益達到4.35元，在四大運營商中排名第一，同時在香港股市也處于領先地位。
中國移動不止是目前的經營業(yè)績遙遙領先，而從成長性來看，公司的營業(yè)收入和凈利潤增長速度遠超過其他運營商，在移動通信的競爭地位還在繼續(xù)增強的行業(yè)背景下，公司的成長性明顯高于其他電信運營商，“強者恒強”的競爭趨勢在目前的電信市場中非常明顯。
2007年中國移動全年凈增用戶6810.7萬戶，平均每月凈增超567萬戶，2007年公司增值業(yè)務發(fā)展強勁，增值業(yè)務營收占總營業(yè)額的25.7%。其中，彩鈴、WAP和彩信業(yè)務繼續(xù)保持增長，手機音樂等業(yè)務也得到快速發(fā)展。中國移動無線音樂俱樂部已有高級會員3546萬。手機報付費用戶高達2355萬，而“飛信”活躍用戶達1281萬。
中國電信——業(yè)績下降，焦急等待3G牌照
中國電信2007年營業(yè)收入1786.6億元，比2006年的1750億元增長2.0%。凈利潤237.0億元，比2006年的272.4億元下降13.0%，屬于典型的“增收不增利”。無論是營業(yè)收入和凈利潤，中國電信在四大電信運營商中都排在第二，但和行業(yè)老大中國移動的差距依然不斷拉大。不過，在經歷了2004年的業(yè)績高速增長后，2007年公司每股收益再度下滑14.7%，已經連續(xù)三年下滑。
2007年底，中國電信固定電話用戶為2.2億戶，減少271萬，全年首次出現(xiàn)負增長，下降1.2%，這表明移動電話替代固定電話的趨勢已非常突出，對公司的業(yè)績增長壓力也越來越大。另外，公司寬帶用戶2007年底已達3565萬，凈增733萬，增長25.9%，成為公司主業(yè)的唯一亮點。
在四大電信運營商中，中國電信在四大運營商中對3G準備最充分，并且最急于拿到3G牌照，但遲遲不能獲得移動牌照成為制約公司業(yè)績增長的關鍵要素。按照目前的電信業(yè)重組內的行業(yè)說法，中國電信將收購中國聯(lián)通的C網，在財報發(fā)布會上，中國電信高層明確表態(tài)希望今年獲得移動牌照或IPTV牌照，但行業(yè)重組出臺日期卻不斷推遲，中國電信的經營壓力正在不斷增大。
中國聯(lián)通——偶然因素導致利潤大增
中國聯(lián)通2007年營業(yè)收入達995.4億元，比2006年增長5.6%；凈利潤為93億元，比2006年增長144.7%，不過聯(lián)通的業(yè)績增長主要是因偶然性因素，因為會計政策的變化，公司的一次性稅收減免所得28億元，造成了利潤的大幅增長，實際扣除可轉債公允價值變動等偶然因素，公司2007年實際凈利潤增長速度僅為19.9%。
聯(lián)通2008年資本開支計劃為309.5億元，與2007年的257.2億元相比，增加20%。在2008年資本開支中，GSM業(yè)務資本開支187億元，主要是提高網絡覆蓋質量和增值業(yè)務平臺建設；長途數(shù)據及互聯(lián)網業(yè)務（含接入網)的資本開支約11億元；基礎網絡的資本開支48億元；信息化等支撐系統(tǒng)和房屋建設等其他項目的資本開支約63.5億元。聯(lián)通將主要通過業(yè)務運營帶來的現(xiàn)金來滿足其資本開支需要。從目前情況來看，公司已經明顯削減了在C網的投資，為將來的電信重組做好了準備。公司高層表示，2008年將重點投資G網，還清聯(lián)通在G網上的投資“欠賬”，這些跡象都預示著聯(lián)通出售C網已基本確定。
整體來看，中國聯(lián)通在電信行業(yè)收入的占有率呈現(xiàn)明顯下降趨勢，與移動通信行業(yè)占電信運營總收入比例逐年上升的勢頭出現(xiàn)了明顯的背離。中國聯(lián)通相對中國移動依然弱小，在移動通信市場上，兩大移動運營商之間的差距已明顯拉大，2007年中國移動的營業(yè)收入是聯(lián)通的3.6倍，凈利潤更是超過其9.4倍以上，而從未來的趨勢來看，這種差距還有拉大的可能，如果再不進行電信重組，其對中國移動行業(yè)老大的挑戰(zhàn)作用將更加弱化。
中國網通——經營形勢日趨嚴峻
中國網通2007年的營業(yè)收入為840億元，比2006年下降3.4%，在四大電信運營商中繼續(xù)排名最末。2007年實現(xiàn)凈利潤120.9億元，比2006年下降6.7%，繼續(xù)穩(wěn)居第三位。從總體來看，公司總體收入和凈利潤都已經連續(xù)兩年出現(xiàn)負增長，經營形勢日趨嚴峻。
在“移動替代”的影響下，網通2007年出現(xiàn)用戶“離網潮”。截至去年年底，網通的固話用戶減少到1.1億戶，比2006年減少了315.2萬戶。與此同時，中國移動的用戶卻在以平均每月567萬戶的速度激增。進入2008年，這一趨勢依然沒有改變，網通固話用戶1月減少了76.43萬戶，2月繼續(xù)減少45.02萬戶。同時，小靈通的狀況也不樂觀，用戶數(shù)同比下降了4.1%，隨著移動運營商在農村地區(qū)的大力推廣，對小靈通造成了擠壓，未來，隨著移動資費的不斷下降，小靈通用戶流失的趨勢還將持續(xù)。
與中國電信一樣，經過前幾年的積累，2007年網通的寬帶業(yè)務開始顯現(xiàn)規(guī)模增長勢頭。截至2007年年底，網通寬帶用戶增長37%，達到1976.8萬戶，凈增用戶533.9萬，在服務區(qū)內的市場份額高達88.9%。截至2007年底，網通寬帶收入達138.35億元，增長23%，ARPU為67.4元，其中寬帶內容與應用收入達17.49億元，增長超過一倍，對寬帶ARPU的貢獻達到8.5元。為支持寬帶業(yè)務的發(fā)展，網通在財務上也進行了準備。網通2007年已減少了固話業(yè)務的投資，在今年196億元的資本開支當中，寬帶投資占比將加大到40%以上。
不過，單靠寬帶業(yè)務的增長，中國網通難以改變收入下降的困境，公司也期待著3G牌照的發(fā)放能改變這一局面。在未來的電信重組中，網通有望通過與其他運營商的合并獲得移動牌照，有望改變目前弱勢運營商的局面。
透析運營商發(fā)展趨勢
電信運營商業(yè)務收入將繼續(xù)平穩(wěn)增長
2007年電信業(yè)務收入達7280.1億元，增長10.9%，比2006年的11.7%有所放緩，近幾年來，中國電信業(yè)務收入增長速度在逐年減緩，主要原因是電信資費的下降和新用戶增長速度的放慢。2007年，電信綜合價格水平同比下降了13.6%。五年來，電信綜合價格水平已累計下降53%。
由于電信業(yè)務收入增速放緩以及新業(yè)務投資方向不明朗，電信投資連續(xù)多年下降，2006年電信固定資產投資增長7.5%，扭轉了近年來小幅下滑的局面。而2007年電信固定資產投資達2279.9億元，比2006年再次增長4.3%；連續(xù)兩年出現(xiàn)了穩(wěn)步增長，預示著電信設備制造業(yè)正面臨著很好的行業(yè)機遇。
在電信重組日益臨近的情況下，2008年作為電信重組的關鍵年份，將成為電信運營業(yè)發(fā)展的關鍵一年。在新業(yè)務的不斷推出和電信資費下調的共同刺激下，2008年電信業(yè)務總量將繼續(xù)以高速增長，但電信業(yè)務收入增長依然保持平穩(wěn)，增長速度將在11%左右。
在電信行業(yè)收入增長平穩(wěn)的大環(huán)境下，在海內外上市的四大電信運營商業(yè)績盡管仍會增長，但增長空間會受到制約。行業(yè)未來的發(fā)展空間很大程度上要看電信重組后新的競爭格局形成后給行業(yè)帶來的變化，并推動新業(yè)務的推出。電信重組發(fā)放3G牌照后，能否大幅度提升移動數(shù)據業(yè)務收入，并推動電信業(yè)務的全面升級成為行業(yè)關注的焦點。
電信業(yè)務收入內部結構調整推動電信重組實施步伐
從電信用戶發(fā)展的狀況來看，2007年，全國電話用戶新增8389.1萬戶，總數(shù)突破9億，達到91273.4萬。移動電話用戶在電話用戶總數(shù)中所占的比例達到60.0%，移動電話用戶與固定電話用戶的差距拉大到18183.8萬。
總的來看，這種電信業(yè)務內部結構的調整對中國電信和中國網通非常不利，移動運營商爭奪農村市場使小靈通業(yè)務放緩，同時，移動通信對固定電話的替代趨勢已讓固定本地電話業(yè)務收入出現(xiàn)連續(xù)負增長，兩大固網運營商不得不尋求主業(yè)的轉型，但從2007年的情況來看，單靠自身的轉型已難以扭轉收入增長乏力的局面，電信重組后，兩大運營商通過資產整合后獲得移動牌照的可能性正在迅速提升。
對于中國移動和中國聯(lián)通來說，移動通信對固定電話的替代無疑會推動兩公司業(yè)績的快速增長，不過，在2008年大幅度降低手機漫游費和長途通信資費的情況下，業(yè)績增長的壓力也在不斷增大。
電信重組具體方案有很大可能在年內推出
2008年以來，資本市場對電信行業(yè)重組和3G牌照發(fā)放的預期日益升溫。從目前來看，電信重組的大方向已基本確定，目前只是在等待電信重組實施的具體時間和具體方案的出臺。從中國電信運營業(yè)競爭格局的調整角度來看，中國聯(lián)通的分拆或者出賣一張G網和C網有利于電信行業(yè)的格局調整，中國聯(lián)通未來將成為電信運營業(yè)重組的關鍵棋子，對其可能的分拆也將會對電信運營業(yè)產業(yè)格局產生重大影響。
按照目前市場上主要流傳的重組方案，重組結果是“中國移動＋中國鐵通”、“中國電信＋中國聯(lián)通C網（新電信）”、“中國聯(lián)通G網等業(yè)務＋中國網通（新聯(lián)通）”。盡管用2007年的財務數(shù)據進行估計，重組后的新電信和新聯(lián)通在規(guī)模上仍然和中國移動差距很大，難以與之全面抗衡，但政府有可能出臺一些新措施來支持新進入的運營商，中國移動的壟斷地位將面臨真正的重量級挑戰(zhàn)。如果按電信和網通分家時的地域劃分作為南北劃分的標準，新電信在南方市場上有和移動競爭的實力，北方市場新聯(lián)通將有挑戰(zhàn)移動的可能。在語音市場上，新聯(lián)通和新電信的總用戶數(shù)都比移動略多；重組之后兩家都成為真正的全業(yè)務運營商，可以采用“手機＋固話＋寬帶”捆綁的資費政策，爭奪用戶的能力將比以往增強；因此在北方的新聯(lián)通和南方的新電信都將是移動強勁的競爭對手。從長期來看，電信運營行業(yè)相對現(xiàn)在而言更加均衡，目前移動和聯(lián)通8∶2的市場份額格局長期有望演變成為移動、新聯(lián)通、新電信4∶3∶3的市場格局，行業(yè)的競爭格局將發(fā)生根本性變化。
總的來看，2008年四大電信運營商的業(yè)績有望繼續(xù)穩(wěn)步增長，但很難出現(xiàn)大的突破，電信重組能否在今年真正實施依然是影響電信運營業(yè)發(fā)展的關鍵因素。
資本市場期待電信股重組機會
2008年以來，國內和香港資本市場都出現(xiàn)了大幅度下跌，四大電信運營商在海內外資本市場上都出現(xiàn)了不同程度的下跌，不過除了中國電信，其他三家股價都相對抗跌，都跑贏了香港恒生指數(shù)或者上證指數(shù)。
從2008年以來四大電信運營商的股價表現(xiàn)來看，資本市場整體對電信業(yè)重組期望很高，是電信股相對抗跌的關鍵原因。
目前，在香港股市，以中國移動和中國聯(lián)通為主的移動電話運營商的市盈率大大高于以中國電信和中國網通為主的固定電話運營商。中國移動的市盈率最高，達到了31.70倍，而最低的中國網通市盈率僅為12.76倍，這也反應出海外投資者對固網電信運營商的投資估值較低。
從目前來看，在行業(yè)重組啟動之前，中國移動有望繼續(xù)獨享最后的黃金歲月，隨著語音通話量的上升、增值服務的不斷推進、新增用戶的持續(xù)增長，中國移動的經營及業(yè)績仍有望保持目前強勁的增長態(tài)勢，這也是香港資本市場給予中國移動最高的估值水平的重要原因。
2008年以來，中國網通、中國聯(lián)通兩家電信運營商的股價都相對抗跌，跑贏了大盤，主要的原因是投資者對兩家運營商的重組預期很高，期待著電信重組帶來的超額收益。從電信重組的方向來看，重組后的新聯(lián)通有望獲得WCDMA牌照，該牌照是全球技術上最成熟的3G技術，并且擁有網通固定電話用戶轉移的優(yōu)先選擇權利，從戰(zhàn)略格局上來看，聯(lián)通都是電信重組的受益者。聯(lián)通的價值可分為三部分：現(xiàn)有業(yè)務、C網售價、WCDMA牌照，聯(lián)通的最終價值為這幾部分的價值之和，目前資本市場上更關注的是聯(lián)通在重組過程中能否享受更高的溢價，包括C網的收購溢價以及電信重組中的政策傾斜帶來的網絡溢價等。
從整體來看，由于市場整體正處于電信重組的前夜，在預期將發(fā)生變化的產業(yè)格局下，電信運營商的重組價值可能會超過自身的主業(yè)價值，2008年電信股的整體行情值得看好。結合公司目前的市盈率和未來在電信重組中的受益程度，我們認為，在香港市場中，中國網通、中國電信作為重組的受益者，重組溢價最高，中國聯(lián)通則因電信重組的實施主體和弱勢運營商，未來市場地位也有大幅提升的可能，三大電信運營商在資本市場上都會有不錯的投資機會，而中國移動盡管因電信重組，未來市場的壟斷地位有所削弱，但在重組之前，盈利能力依然最為突出，在移動通信業(yè)務包括3G的先發(fā)優(yōu)勢突出，依然是價值投資的良好選擇。
| 【打印】 【收藏】 【推薦】 【關閉】 |
